中國經(jīng)濟時報：隨著疫情的發(fā)展和疫苗的問世，如何概括全球經(jīng)濟2021年的特點？
唐建偉：疫情導(dǎo)致了二戰(zhàn)之后全球經(jīng)濟最深度的衰退，眾多國家和行業(yè)遭受重創(chuàng)。預(yù)計全球經(jīng)濟2021年將呈現(xiàn)出前低后高的“V型”走勢。
陳衛(wèi)東：2021年，預(yù)計疫情影響仍將在上半年延續(xù)，下半年全球經(jīng)濟才能真正走向復(fù)蘇。進入后疫情時代，全球經(jīng)濟預(yù)計在低增長、低利率、低投資中醞釀新力量、新趨勢和新秩序。
黃劍輝：由于疫情沖擊逐漸減弱，特別是疫苗有望于2021年下半年全面推開，經(jīng)濟社會將恢復(fù)正常，世界進入后疫情時代，全球經(jīng)濟有望出現(xiàn)共振復(fù)蘇。
中國經(jīng)濟時報：請問全球經(jīng)濟2021年將如何演繹？主要經(jīng)濟體的表現(xiàn)如何？
唐建偉：疫苗進展決定復(fù)蘇進程，全球經(jīng)濟梯度修復(fù)。
新冠疫苗是重啟全球經(jīng)濟的關(guān)鍵，研發(fā)環(huán)節(jié)已進入快車道。目前全球新增病例高位震蕩，冬季新一波疫情仍在蔓延和反復(fù)，其中美國單日新增病例持續(xù)在10萬人以上，歐洲多國再度封城。好消息是，新冠疫苗在研發(fā)方面已經(jīng)取得突破性進展，全球處于研發(fā)中的疫苗超過200種，其中已有10種疫苗通過第三階段臨床試驗并獲得承認，這將是打破疫情僵局、重啟全球經(jīng)濟的關(guān)鍵。樂觀估計2021年上半年，新冠疫苗的試驗結(jié)果和產(chǎn)能安排將逐漸明朗。
由于新冠疫苗在量產(chǎn)和接種環(huán)節(jié)是梯度進行的，各國經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏將明顯不同步。安全有效疫苗在成功研發(fā)之后，將首先在發(fā)達國家進入大規(guī)模的生產(chǎn)、流通、接種流程，這個流程可能持續(xù)較長時間：初期疫苗受產(chǎn)量限制，將首先應(yīng)用于醫(yī)務(wù)工作者等高危人群，以快速控制疫情的傳播；其次應(yīng)用于老年人、兒童等易感人群；再次才會在普通人群中分發(fā)。因此即便在發(fā)達國家，基本完成多數(shù)人群的疫苗覆蓋也需要到2021年下半年至2022年。相比新興經(jīng)濟體，發(fā)達國家相應(yīng)將率先迎來經(jīng)濟恢復(fù)。
新興經(jīng)濟體獲得疫苗資源的順序次之。有限的量產(chǎn)能力和價格負擔能力，以及疫苗嚴苛的儲藏和運輸要求，都是阻礙在新興經(jīng)濟體及時、大量推廣疫苗的難題。新興經(jīng)濟體疫苗大范圍流通需要到2022年后，經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏相對落后。
總體而言，一旦疫苗普及，全球疫情將出現(xiàn)拐點，經(jīng)濟基本面隨之進入快速恢復(fù)期。預(yù)計2021年全球經(jīng)濟向好回暖，全年增速呈現(xiàn)前低后高的走勢。其中，消費先行回溫，工業(yè)生產(chǎn)隨著復(fù)工推進不斷提升，貿(mào)易開放逐漸回到正軌。在疫情中受到劇烈沖擊的交通、零售、建筑、汽車、旅游等行業(yè)反彈明顯，拉動制造業(yè)和服務(wù)業(yè)就業(yè)率提高。
陳衛(wèi)東：2021年全球經(jīng)濟將進入弱復(fù)蘇，盡管當前全球經(jīng)濟部分領(lǐng)域呈現(xiàn)改善跡象，但疫情對經(jīng)濟的沖擊還在持續(xù)，短期回暖并不代表實質(zhì)性復(fù)蘇。我們分析認為，全球經(jīng)濟復(fù)蘇將面臨三大制約。
一是就業(yè)狀況不容樂觀。疫情對就業(yè)的影響是廣泛且持久的。根據(jù)國際勞工組織的統(tǒng)計，2020年三季度，全球工作時間下降程度雖有所收窄，但仍高達12.1%，相當于損失3.45億個全職崗位，預(yù)計今年四季度降幅為8.6%，相當于損失2.45億個全職崗位。從主要經(jīng)濟體來看，今年10月美國失業(yè)率降至6.9%，但仍遠高于疫情前水平；歐元區(qū)和日本就業(yè)形勢不僅未改善，反呈惡化態(tài)勢，9月歐元區(qū)和日本失業(yè)率分別上升至8.3%和3.0%。
二是經(jīng)濟增長動力不足。一方面，由于疫情導(dǎo)致的工作時間減少、失業(yè)增加，居民收入急劇下降，全球貧困狀況惡化。ILO報告顯示，2020年前三季度，全球勞動力收入同比下降10.7%，相當于全球GDP的5.5%，大約7000萬到1億人口可能陷入極度貧困，其中南亞和南部非洲所受沖擊尤其嚴重。另一方面，即使經(jīng)濟已經(jīng)重啟，出于對未來經(jīng)濟下行風(fēng)險的擔憂，居民也會傾向于增加儲蓄，企業(yè)不愿意擴大生產(chǎn)，導(dǎo)致內(nèi)需回升乏力。
三是新一輪疫情帶來沖擊。近期，美國新增病例再創(chuàng)新高，幾個歐洲國家重新實施封鎖政策，拉美疫情仍在蔓延，亞洲部分國家出現(xiàn)反彈。二次疫情將延緩經(jīng)濟復(fù)蘇步伐，使得全球經(jīng)濟在2020年四季度和2021年一季度再度放緩。
雖然目前部分疫苗研發(fā)團隊宣布已取得積極進展，但其效果尚待進一步驗證，且由于疫苗在儲存、推廣等方面存在技術(shù)難度，恐難在短期內(nèi)得到大范圍普及。因此，預(yù)計疫情的影響至少在2021年上半年仍將延續(xù)，主要經(jīng)濟體將維持目前的寬松財政和貨幣政策。如果疫苗在2021年二季度或三季度得到推廣，全球經(jīng)濟有望在2021年下半年真正走向復(fù)蘇，全年GDP增速預(yù)計達到4.5%。
黃劍輝：總體來講，美國在拜登就任總統(tǒng)后，疫情防控情況有望改觀，財政救助計劃如能及時推出，將有助于經(jīng)濟反彈；歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇仍將脆弱曲折且不均衡；日本經(jīng)濟將受奧運景氣帶動，但短期難以恢復(fù)到疫情發(fā)生前的水平；新興經(jīng)濟體經(jīng)濟將恢復(fù)增長，但是地區(qū)之間會存在較大差異。
美國即將迎來新總統(tǒng)，疫情防控和經(jīng)濟發(fā)展都將迎來新局面，根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的預(yù)測，美國經(jīng)濟2021年有望增長3.1%。預(yù)計美國會加強科學(xué)防疫、加大疫情檢測和追蹤、為居民提供清晰防疫指南等，這將有助于美國實現(xiàn)疫情緩和，為經(jīng)濟復(fù)蘇營造良好環(huán)境。而在2021年下半年疫苗正式投入使用之后，社會將會重新開放，生產(chǎn)端將會加快修復(fù)，推動經(jīng)濟明顯反彈。
歐元區(qū)經(jīng)濟2021年有望較2020年顯著復(fù)蘇，但受制于海外疫情短期內(nèi)難以完全消退以及英國脫歐給英歐雙方后續(xù)發(fā)展帶來的不確定性，疊加人口老齡化、政治困局等固有問題，預(yù)計2021年歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇仍將脆弱曲折且不均衡。據(jù)IMF的預(yù)測，歐元區(qū)2021年經(jīng)濟增速為5.2%。
日本經(jīng)濟2021年將持續(xù)復(fù)蘇，但受居民收入增速放緩、政府債務(wù)高企、老齡化趨勢嚴峻等因素制約，短期難以恢復(fù)到疫情發(fā)生前的水平。IMF預(yù)測，2021年日本經(jīng)濟將增長2.3%。
新興經(jīng)濟體2021年將恢復(fù)增長，但是地區(qū)之間將繼續(xù)分化。以中國為核心的全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈將會平穩(wěn)運行，產(chǎn)業(yè)鏈上的亞洲新興經(jīng)濟體有望獲得快速擴張。全球經(jīng)濟復(fù)蘇共振帶動大宗商品價格上漲，對于拉美、中東、非洲等地區(qū)的經(jīng)濟增長有利。IMF預(yù)測，新興經(jīng)濟體2021年經(jīng)濟增速為6.0%。
全球宏觀政策將隨各國疫情演進
中國經(jīng)濟時報：隨著疫情的發(fā)展和疫苗的應(yīng)用，刺激政策的退出時機對各國提出新挑戰(zhàn)，請問全球宏觀政策將如何精準施策？
唐建偉：隨著2021年疫苗大規(guī)模應(yīng)用，預(yù)計歐美等主要經(jīng)濟體疫情將得到有效控制，經(jīng)濟復(fù)蘇加快，前期應(yīng)對疫情沖擊的一些救助政策和刺激性政策將逐步退出，但財政政策預(yù)期仍保持一定力度。
刺激政策將有序退出，財政政策仍將維持一定力度。2021年財政刺激仍是支持疫情防控和經(jīng)濟復(fù)蘇的主力，美國的大規(guī)模財政刺激史無前例，美國財政部在一般賬戶（TGA）中的現(xiàn)金余額急劇增加，存放在美聯(lián)儲的準備金已超過創(chuàng)紀錄的5萬億美元，新一任拜登政府傾向于大規(guī)模財政刺激政策，涵蓋7000億美元的擴大服務(wù)和消費、清潔能源技術(shù)以及1.7萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計劃。而美聯(lián)儲前主席耶倫將擔任新一屆政府財政部長，料將推出新一輪財政支持計劃。但拜登政府大規(guī)模財政刺激計劃將面臨國會兩黨政治的角力，妥協(xié)和談判將成為財政政策加碼的制約因素。
疫情致使歐元區(qū)經(jīng)濟嚴重衰退，將延續(xù)到2021年，財政支持不得不加碼。前期歐元區(qū)高達7500億歐元的一攬子復(fù)蘇計劃以及資金分配需盡快達成共識，預(yù)計在2021年將啟動，以應(yīng)對二次衰退的風(fēng)險。目前，歐元區(qū)就推進歐元區(qū)永久性救助機制——歐洲穩(wěn)定機制改革達成一致，預(yù)計2021年生效，最高放貸規(guī)模5000億歐元，將成為歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇政策的重要補充。鑒于當前歐美等主要經(jīng)濟體債務(wù)問題累積，赤字率大幅攀升，后續(xù)推出新的財政政策方案將更加謹慎，也會因內(nèi)部分歧和復(fù)蘇差異而有所調(diào)整。
寬松貨幣政策漸進退出已成重要選項。美聯(lián)儲已宣布實施貨幣政策新框架，采取平均通脹目標調(diào)控物價、強化充分就業(yè)支持等，預(yù)計2021年美聯(lián)儲貨幣政策將維持寬松且不加碼。隨著經(jīng)濟復(fù)蘇加快，美國國債利率將逐步回升，但基于通脹目標和就業(yè)最大化目標，美聯(lián)儲2021年不大可能調(diào)高聯(lián)邦基金目標利率。美國2020年三季度復(fù)蘇態(tài)勢明顯，近日美國財政部已要求年底結(jié)束《冠狀病毒援助、救濟和經(jīng)濟安全法案》（CARES Act）專項撥款支持的美聯(lián)儲信貸工具，退出部分寬松已成為重要選項。美聯(lián)儲今年11月貨幣政策會議紀要顯示，多數(shù)委員認同加息前縮減資產(chǎn)購買計劃，通過延長期限或削減購買速度維持當前的寬松，后續(xù)退出將是漸進式。
歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇進程較為緩慢，且出現(xiàn)疫情反復(fù)，引發(fā)貨幣政策寬松提早退出的疑慮，歐洲央行已表明歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇不穩(wěn)定，預(yù)計2021年上半年歐元區(qū)仍將保持寬松預(yù)期不變，傾向于通過疫情緊急購債計劃（PEPP）和定向長期再融資操作（TLTRO），維持市場流動性。目前歐元區(qū)利率也已降至極限，低利率和負利率政策將維持較長時間，未來調(diào)低利率的預(yù)期較低，這也彰顯了負利率背景下貨幣政策的實施效果有限，必須依賴于財政政策的協(xié)調(diào)機制。
陳衛(wèi)東：發(fā)達經(jīng)濟體龐大財政刺激計劃退出出現(xiàn)兩難困境。鑒于財政空間有限，空前擴張的財政政策將使政府在退出時面臨兩難困境。一方面，政府可以通過加息和縮表償還債務(wù)，但這意味著更高的稅收和更低的支出，這將影響經(jīng)濟復(fù)蘇，甚至引發(fā)衰退。另一方面，債務(wù)較高的欠發(fā)達經(jīng)濟體可能不得不進行債務(wù)重組，甚至違約。這將影響主權(quán)信用評級和債務(wù)可持續(xù)性，甚至引發(fā)債務(wù)危機。
貨幣政策啟動第二輪寬松周期，加劇長期低利率風(fēng)險。疫情以來，全球開啟史無前例的寬松浪潮，加重了低利率甚至負利率的隱患，風(fēng)險與挑戰(zhàn)上升。美聯(lián)儲預(yù)計將維持當前利率水平至2023年年底。面對疫情導(dǎo)致的嚴重經(jīng)濟衰退，歐洲、日本央行持續(xù)更長時間超低利率。新興市場的實際利率也普遍走低。從中長期來看，全球央行過度寬松的貨幣政策和長期低利率環(huán)境，會引發(fā)諸多金融風(fēng)險。
黃劍輝：美國新一輪財政救助計劃由于兩黨分歧和美國大選而遲遲未能推出，拜登上任之后，第二輪財政刺激方案有望出臺，預(yù)計在拜登上臺后至少將推出1萬億美元以上的大額財政援助，以支持美國居民和企業(yè)部門。美國兩黨在基建問題上不存在根本分歧，后續(xù)出臺強有力基礎(chǔ)設(shè)施法案的可能性不低，隨基建投資發(fā)力，“弱供給”狀態(tài)或明顯改善，從而拉動就業(yè)和通脹、推動經(jīng)濟復(fù)蘇。美聯(lián)儲已在新的貨幣政策框架下引入平均通脹目標值，而且表示沒有必要再度加強前瞻指引，貨幣政策將繼續(xù)保持寬松基調(diào)，如有必要，美聯(lián)儲或擴大量化寬松規(guī)模。
歐洲央行2021年貨幣政策大概率延續(xù)寬松立場。考慮到歐洲各國政府仍需通過經(jīng)濟刺激政策來穩(wěn)定勞動力市場和中小企業(yè)、促進經(jīng)濟復(fù)蘇，因此預(yù)計2021年歐元區(qū)財政政策仍將保持積極和協(xié)調(diào)一致，短期內(nèi)不會采取財政緊縮政策，以復(fù)蘇基金為代表的歐盟財政一體化有望進一步得到推動。
日本由于物價指數(shù)出現(xiàn)負增長，通縮壓力加大，而且復(fù)蘇前景仍面臨不確定性，特別是就業(yè)形勢嚴峻，預(yù)計日本央行會繼續(xù)維持寬松政策。
預(yù)計新興經(jīng)濟體貨幣政策2021年將繼續(xù)保持觀望態(tài)勢：一方面，疫情沖擊尚未結(jié)束，復(fù)蘇前景仍偏脆弱，需要政策保持寬松；另一方面，物價或?qū)㈦S大宗商品價格走高而繼續(xù)回升，又限制了政策寬松的空間。
全球金融市場2021年總體將延續(xù)趨穩(wěn)態(tài)勢
中國經(jīng)濟時報：2020年全球金融市場受疫情影響波動劇烈，如何研判2021年的全球市場，包括匯率、股市和大宗商品價格的走勢？
唐建偉：供需格局向好，油價總體將呈上漲趨勢。一是疫情影響預(yù)計轉(zhuǎn)弱，全球原油需求有望回升。從地區(qū)看，中國仍將保持相對旺盛的原油需求，發(fā)達國家的原油需求恢復(fù)情況整體將好于發(fā)展中國家。從行業(yè)看，交運倉儲等行業(yè)將成為原油需求反彈的主力。二是盡管減產(chǎn)規(guī)模將縮減、各方博弈可能加劇，但減產(chǎn)協(xié)議仍將繼續(xù)為原油市場提供一定支撐。三是全球原油庫存已較前期高位下降，原油庫存壓力趨于緩解。綜合來看，2021年油價預(yù)計震蕩上行，布倫特油價中樞或為45-60美元/桶。
疫情消退導(dǎo)致避險需求下降，金價或?qū)⒄鹗幾叩汀；?021年全球經(jīng)濟復(fù)蘇的大背景，前期驅(qū)動金價上行的避險情緒和超寬松政策預(yù)期弱化，我們判斷2021年黃金可能會震蕩走低。一是隨著2021年疫苗的問世和逐步普及，“疫后復(fù)蘇”令黃金避險需求降溫。二是寬松政策退出或使通脹預(yù)期減輕，黃金保值功能減弱或降低其吸引力。三是美國經(jīng)濟復(fù)蘇可能推動美國國債收益率走高，美元出現(xiàn)階段性升值，黃金價格或?qū)⒁虼顺袎骸Ｋ氖敲绹偨y(tǒng)換屆后，拜登奉行多邊主義，國際沖突或?qū)壕彛S金避險功能發(fā)揮受限。
陳衛(wèi)東：全球金融市場總體將延續(xù)趨穩(wěn)態(tài)勢，但是地緣政治、刺激政策潛在風(fēng)險等負面因素不容小覷。就美國金融危機風(fēng)險指標（ROFCI）走勢而言，未來走勢很大程度上取決于疫苗上市后的疫情控制情況、新刺激措施的落實以及企業(yè)違約率情況。新興市場或?qū)⒊霈F(xiàn)資本外流，拉美外部融資需求較高的國家將更加脆弱。這主要是由于經(jīng)濟衰退、利率下降影響了其對外資的吸引力；逆全球化削弱了其參與全球價值鏈（特別是傳統(tǒng)制造業(yè)）關(guān)鍵環(huán)節(jié)的競爭力。
由于倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）在2021年年底將退出市場，可能引發(fā)定價機制混亂。據(jù)美國紐約聯(lián)儲數(shù)據(jù)，與美元LIBOR掛鉤的產(chǎn)品總價值達到200萬億美元，在2021年年底預(yù)計到期率約為82%。LIBOR退出直接影響掛鉤LIBOR的未到期產(chǎn)品，目前對于未到期交易的退出方式仍沒有定論，可能的方式是在新替代指標的基礎(chǔ)上加特定利差來替代LIBOR。無論采用何種方式，LI? BOR利率的切換將導(dǎo)致未到期交易雙方合規(guī)成本的上升。而且如果基準利率和利差的選擇無法得到市場認可，則會帶來相關(guān)產(chǎn)品定價機制的混亂。新基準利率復(fù)雜的計息規(guī)則、存量業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換帶來的新舊利率并存等情況也對系統(tǒng)功能的改造提出了更高要求。
黃劍輝：美元指數(shù)短期利空但中期有支撐。預(yù)計2021年美元指數(shù)短期仍將以貶值為主。一是大選塵埃落定后市場避險情緒回落；二是拜登上臺后加大了市場對美國擴大財政刺激的預(yù)期；三是美聯(lián)儲近期議息決議稱仍將長期維持零利率狀態(tài)；四是全球經(jīng)濟向好，美元作為反周期資產(chǎn)將會走弱。但從中期來看，預(yù)計下降空間有限，并且具備階段性反彈的條件。一是拜登上臺會對美國經(jīng)濟的發(fā)展提供更加有利的政策環(huán)境和外交政策，美國經(jīng)濟基本面向好，對美元形成支撐；二是拜登主張尊重美聯(lián)儲的獨立性和專業(yè)性，相比特朗普無條件追求弱美元并施壓美聯(lián)儲的做法，更傾向于捍衛(wèi)美元霸權(quán)；三是不排除在英國硬脫歐、疫情出現(xiàn)反復(fù)等不確定性推動下，美元出現(xiàn)階段性避險式反彈。
美債收益率或?qū)⒊址€(wěn)上行。2021年，在疫情逐漸得到有效控制的情況下，美國經(jīng)濟有望逐漸復(fù)蘇，基本面逐漸向好；經(jīng)濟復(fù)蘇下大宗商品價格有望回升，以及產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈調(diào)整，將會導(dǎo)致通脹預(yù)期上升；全球不確定性仍居高位，但有所緩和，風(fēng)險偏好有所好轉(zhuǎn)，風(fēng)險溢價有望穩(wěn)中有降。這些因素都將推動美國國債收益率逐漸走高。
